华电国际 华电国际—增值税下调及发电量增长推动业绩增加

华电国际—增值税下调及发电量增长推动业绩增加

原文标题：华电国际—增值税下调及发电量增长推动业绩增加
原文发布时间：2020-03-27 16:06:51
原文作者：Dword。
华电国际
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财信证券发布投资研究报告，评级: 推荐。

华电国际(600027)

投资要点：

事件：华电国际公告《2019年年度报告》，2019年实现营收936.54亿元（同比+4.86%）,实现归母净利润34.07亿元（同比+97.44%）。

增值税下调及发电量增长推动业绩增加：2019年公司实现营收936.54亿元（同比+4.86%），系增值税率调整及发电量增加所致，实现归母净利润34.07亿元（同比+97.44%），系单位燃煤成本下降及电价增长所致。2019年燃料成本459.50亿元（同比+0.79%），增速低于发电量增速（1.84%）。2019年平均上网电价为414.49元/兆瓦时（同比+1.16%）。

2019年新机组投产较多，但利用小时数有所下滑：2019年，公司累计发电量2151.09亿千瓦时（同比+1.84%），上网电量2014.37亿千瓦时（同比+2.09%），主要系新投产机组增加。2019年底，控股装机容量为5656.53万千瓦（同比+13.24%）。2019年，公司发电机组设备的全年利用小时为3978小时（同比-286小时），发电利用小时数有所下滑。2019年公司全年核准、备案共计44.45万千瓦，开工电源项目250.79万千瓦，新增电源项目666.29万千瓦。2020年本公司预计完成发电量2100-2200亿千瓦时左右，计划2020年资本开支约160亿元。

“基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动：国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，电价将反应真实发电成本，平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐，火电板块市净率估值（1.0倍-1.1倍）存在向供水板块市净率估值（1.3倍-1.4倍）靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.69倍，处于价值洼地。

投资建议：预计2020-2022年公司分别实现净利润34.1/43.0/49.7亿元，EPS分别为0.35/0.44/0.50元，对应PE分别为9.10/7.22/6.26倍。预计2020-2022年BVPS分别为4.79/5.04/5.34元，公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍，给予2020年底市净率0.9倍-1.00倍估值，对应2020年底股价合理区间为4.31元-4.79元，维持【推荐】评级。

风险提示：用电增长不及预期；电煤价格高企；海内外疫情失控风险。

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原文标题：华电国际—增值税下调及发电量增长推动业绩增加
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